• Eduardo J. Villarreal S.

Podrían venir cambios en la política de la Fed en respuesta a la agitación del mercado de bonos


La Reserva Federal podría tener dos ajustes de política tan pronto como este mes, dicen inversores y economistas.

• Algunos ven un renacimiento de la Operación Twist, en la que la Fed vende bonos a corto plazo y compra bonos de mayor duración.

• Otros podrían ver un aumento en las tasas de exceso de reservas y operaciones de reporto a un día.

• Las medidas serían para abordar la estabilidad del mercado en lugar de las preocupaciones económicas.



Si bien es posible que la Reserva Federal no aumente su tasa de interés de referencia durante años, existen crecientes expectativas de que pronto modifique la política para abordar algunos de los recientes tumultos en el mercado de bonos.


Los movimientos podrían ocurrir tan pronto como la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 16 al 17 de marzo, según los inversionistas y economistas que están observando de cerca las acciones recientes y esperan que el banco central aborde algunas distorsiones que han ocurrido.


Un posible movimiento sería la tercera iteración de la Operación Twist, un movimiento que la Fed hizo por última vez hace casi una década durante el tumulto del mercado en la época de la crisis de la deuda europea. Otro podría ver un aumento en la tasa pagada sobre las reservas para abordar problemas en los mercados monetarios, mientras que la Fed también podría ajustar la tasa de las operaciones de recompra a un día en el mercado de bonos.


La mecánica de la Operación Twist implica la venta de bonos del gobierno con una fecha más corta y la compra de aproximadamente la misma cantidad en dólares en valores de mayor duración. El objetivo es impulsar las tasas a corto plazo y reducir las del extremo más largo, aplanando así la curva de rendimiento.


La Fed ejecutó el programa tanto en 2011 como en 1961; un participante del mercado familiarizado con las operaciones de la Fed dijo que los funcionarios del banco central han estado en contacto con los operadores primarios para evaluar la necesidad de alguna intervención.


Los rendimientos de los bonos a más largo plazo se han disparado durante las últimas dos semanas a niveles no vistos desde antes de la pandemia. Si bien se mantienen bajos históricamente hablando, los mercados han estado preocupados por el ritmo del aumento. El mercado de bonos estuvo tranquilo el lunes, con tasas en el medio de la curva en su mayoría más bajas.


La implementación del esquema podría ayudar a calmar algunos de los nervios que acompañaron a un reciente aumento en las tasas de interés de los bonos a 5 años en la curva. El "twist" es una modificación al ajuste de la duración de sus compras a largo plazo, y la compra y venta de misma ponderación significa que el balance general de la Fed de $7.5 mmdd ya excesivo no se expandirá más.


"La Fed está perdiendo simultáneamente el control de las curvas de tipos de interés inicial y final de Estados Unidos por diferentes razones", dijo Mark Cabana, estratega de tasas de Bank of America Global Research, en una nota a los clientes. "Twist, una venta simultánea de bonos del Tesoro de Estados Unidos y la compra de a más largo plazo, es la receta de política perfecta para la Fed, en nuestra opinión".

Cabana dijo que la medida "mata tres pájaros de un tiro". Es decir, aumenta las tasas en el extremo corto del espectro de duración, proporciona estabilidad en el extremo posterior y no expande el balance y, por lo tanto, requiere que los bancos mantengan más capital.


"Creemos que ninguna otra opción de balance de la Fed puede abordar cada uno de estos problemas con tanta eficacia", escribió. "Para ser claros, la Fed se desviará para lidiar con los problemas de funcionamiento del mercado, no con los problemas económicos".

De hecho, la Fed está dando la bienvenida a cierta presión al alza sobre los rendimientos, ya que refleja una economía en crecimiento y expectativas de inflación en aumento hacia la meta del 2% del banco central.


Sin embargo, la tendencia presenta algunos problemas para la Fed que una débil subasta de bonos a 7 años la semana pasada ayudó a demostrar. La Fed necesita que las subastas de bonos funcionen bien, ya que se avecina un aumento en la oferta de un gobierno federal con lo que se espera sea un déficit de al menos 2.3 mil millones de dólares este año.


Los inversores tienden a alejarse de los bonos a más largo plazo durante épocas de inflación, ya que sus tasas no pueden mantenerse al día y hacen que los tenedores de bonos pierdan capital. Es por eso que Cabana espera que la Fed venda $80 mil millones de dólares al mes en bonos del Tesoro y lo use para comprar bonos con una duración de cuatro años y medio.


Los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto discutieron en su reunión de noviembre las expectativas del mercado de que el banco central comenzaría a alargar la duración promedio de sus compras. Los miembros respaldaron la “consideración cuidadosa continua” de la composición de sus tenencias de bonos.

“Los participantes señalaron que el Comité podría brindar más acomodaciones, si corresponde, aumentando el ritmo de las compras o cambiando sus compras de bonos a aquellos con un vencimiento más largo sin aumentar el tamaño de sus compras”, indica el acta de esa reunión.

Hay otros problemas en el mercado y es por eso que las acciones de la Fed pueden no limitarse a la Operación Twist.


Otro movimiento que podría hacer es aumentar la tasa de interés sobre el exceso de reservas del 0.1% al 0.15%. Aunque esencialmente no hay reservas en exceso ahora debido a que la Fed redujo el mínimo durante la crisis, la Tasa de interés sobre exceso de reservas (IOER) sirve como barrera para algunas tasas a corto plazo, lo cual es importante para los fondos del mercado monetario que han tenido que comprar bonos a tasas reales negativas.

"La Fed esencialmente tiene que colocar un piso elevado en la economía de Estados Unidos para mantener vivas las cosas que necesitan rendimientos positivos", dijo el veterano de la Fed Christopher Whalen, director de Whalen Global Advisory.

Si bien dijo que entiende la medida de la IOER, Whalen dijo que es escéptico sobre el éxito que tendrá la Fed con la implementación de Twist.

“No importa cuán bien intencionados sean, sus esfuerzos por diseñar cosas están debilitando lentamente el sistema”, dijo. "Tienes otra subasta mala o dos y estamos jodidos".

Aún así, Cabana dijo que espera que la Fed comience a señalar los movimientos adicionales tan pronto como esta semana. El presidente Jerome Powell habla el jueves durante un evento del Wall Street Journal, y una gran cantidad de otros funcionarios de la Fed también compartirán sus puntos de vista esta semana.


Los mercados preocupados por cómo van las cosas probablemente darán la bienvenida a los movimientos de la Fed, dijo Joseph Brusuelas, economista jefe de RSM.


Además de la implementación y el ajuste de Twist en IOER, Brusuelas cree que la Fed también aumentará la tasa que paga en las operaciones de recompra a un día de cero a cinco puntos base.


Si bien Brusuelas dijo que los mercados esperaban un aumento de las tasas este año, “lo que no esperábamos era una reacción exagerada a la reactivación de la economía nacional en el mercado de renta fija. Eso claramente ha llamado la atención de la Fed ".


"El mercado agradecería el levantamiento de la IOER, así como cualquier comunicación de que pretenda torcer la curva hacia abajo para mantener la economía en el buen camino", agregó.


Recopilado de CNBC