• Eduardo J. Villarreal S.

Fondos de cobertura internacionales apuestan en contra de Crédito Real

(WSJ) - El mayor prestamista de nómina de México ha tenido un año difícil. Los vendedores en corto de Wall Street están apostando a que empeorará.



Crédito Real SAB de CV recaudó dinero de fondos de bonos y del gobierno de los Estados Unidos en los últimos años, utilizando su condición de prestamista para la clase baja de México para aprovechar la tendencia en auge de la inversión con conciencia social. Los fondos de cobertura, incluidos Millennium Management LLC y Bybrook Capital LLP, han cuestionado la contabilidad de la compañía y han apostado a que los precios de sus bonos de aproximadamente $2 mil millones de dólares caerán, según personas familiarizadas con el asunto. Millennium y Bybrook declinaron hacer comentarios.


La compañía ha logrado un gran progreso para tranquilizar a los inversores, dijo una portavoz de Crédito Real.


La gerencia está empleando una estrategia con "un enfoque mucho más claro en los préstamos de nómina ahora y un énfasis renovado en la transparencia", dijo.

La inversión ambiental, social y de gobernanza despegó en los últimos años, permitiendo a las empresas que reclaman atributos ASG recaudar capital con facilidad. La controversia sobre las finanzas de Crédito Real muestra que tales credenciales no protegen a los inversores de las pérdidas del mercado.


Crédito Real era "un nombre muy popular, pero eso no significa que la gente estuviera dedicando tiempo a evaluarlos", dijo un operador de banco suizo que compró bonos de Crédito Real durante años antes de venderse esta primavera.


"Hubo una persecución de rendimiento y entraron en las listas de recomendaciones de bancos de inversión y la gente siguió comprando".


Crédito Real fue fundado por la adinerada familia mexicana Berrondo, que controla una participación del 25%, según el informe anual de 2020 de la compañía. Otorga préstamos personales a empleados gubernamentales de bajos ingresos, jubilados y pequeñas empresas que los bancos tradicionales no atienden. Las empresas de calificación crediticia le dieron a la compañía puntajes relativamente altos porque los empleadores del gobierno retiran los reembolsos de los préstamos de nómina directamente de los cheques de pago, lo que está destinado a garantizar flujos de efectivo constantes para el prestamista.


Los administradores de cartera compraron los bonos de Crédito Real en función de esas calificaciones, tasas de interés de hasta el 9.5% y las credenciales ESG de la empresa, dijeron analistas. La compañía de fondos estadounidense de Jeffrey Gundlach, DoubleLine Capital, y los bancos europeos Credit Agricole SA y UBS Group AG se encontraban entre los mayores tenedores de bonos de Credito Real a principios de este año, según datos de Bloomberg LP. Una portavoz de UBS declinó hacer comentarios. DoubleLine y Crédit Agricole no respondieron a las solicitudes de comentarios.


La Corporación Financiera Internacional para el Desarrollo de los Estados Unidos, o DFC, también se compró y le prestó a la empresa $100 millones de dólares en enero, citando el "impacto positivo en el desarrollo de la inversión en México", especialmente para las empresas propiedad de mujeres.


Pero en abril, Crédito Real reveló un préstamo moroso para pequeñas empresas de $33 millones de dólares que la prensa mexicana informó que la empresa le había otorgado a la familia de un adinerado financiero, Carlos Cabal Peniche. El préstamo fue aproximadamente 200 veces mayor que el promedio de préstamos para pequeñas empresas que otorga la empresa.


El prestamista también reveló que alrededor del 46% de los activos que reportó como préstamos consistían en intereses devengados, una proporción inusualmente alta. A pesar de reportar un aumento del 12% en los préstamos promedio mantenidos durante 2020, Crédito Real obtuvo menos ingresos por intereses que el año anterior.


Los vendedores en corto, incluido el banco de inversión Stifel Financial, tomaron los cambios como evidencia de que las agencias estatales estaban reteniendo los pagos adeudados de los préstamos de nómina de Crédito Real, exprimiendo las finanzas de la empresa. Algunos de los bonos de la empresa cayeron hasta 68 centavos por dólar. Los inversores bajistas creen que caerán aún más si tiene dificultades para pedir prestados nuevos fondos para pagar un bono que vence en febrero.


“Se tomaron malas decisiones comerciales de manera recurrente”, dijo el presidente ejecutivo de Crédito Real, Carlos Ochoa Valdés, en una conferencia telefónica en abril que la compañía sostuvo con analistas.
"Entonces, lo que ahora estamos apuntando es fortalecer todos los procedimientos de originación". La compañía está enfocada en refinanciar el bono de febrero, dijo.

La nueva divulgación "implica que hubo casi cero cobros", dijo Matt Dratch, gerente de inversiones de Millennium, en la conferencia telefónica de abril. Un analista de fondos de cobertura que hizo comentarios similares en una conferencia telefónica organizada para Crédito Real por Bank of America Corp. en junio fue expulsado, dijeron personas familiarizadas con el asunto.


Los retrasos en los pagos de los préstamos de nómina son tan comunes en México que ha surgido una jerga para describirlos: “jinetear”, que literalmente significa montar a caballo, dijo un ejecutivo de un prestamista no bancario mexicano. Pero los atracos crecieron mucho más allá de los 60 o 90 días normales durante la pandemia, lo que perjudicó a los prestamistas que necesitaban un flujo de caja constante para pagar los intereses de los bonos que emitían en los mercados internacionales, dijo.


Algunos analistas de Wall Street se mantienen estables en la deuda de Crédito Real. "El crédito enfrenta desafíos, pero no está al borde del incumplimiento, en nuestra opinión, y posiblemente podría revertirse", dijo la analista de JPMorgan Chase & Co. Natalia Corfield en un informe de mayo.


La DFC de Estados Unidos tiene una opinión similar. “Crédito Real ha sido un socio transparente, receptivo y muy respetado”, dijo una portavoz de DFC.